作為2014年底43號文打開(kāi)的一扇窗，兩年多來(lái)PPP在爭議中快速成長(cháng)。

　　截至2016年底，已有1.1萬(wàn)個(gè)項目入庫，規模達13.5萬(wàn)億。業(yè)內人士直言，這是個(gè)龐大得不容忽視的資產(chǎn)市場(chǎng)。

　　不過(guò)當前PPP也面臨諸多爭議，尤其是一些地方通過(guò)異化PPP變相融資、違規舉債，此外PPP項目還面臨準入門(mén)檻高、信息不對稱(chēng)、資產(chǎn)流動(dòng)性差、退出機制不健全等諸多問(wèn)題，金融機構究竟該如何介入PPP，并從中獲益？

　　為解答市場(chǎng)疑惑，3月11日上午，中信信托信托業(yè)務(wù)部副總經(jīng)理劉美燕、高級經(jīng)理馮語(yǔ)昕；中國國際經(jīng)濟咨詢(xún)有限公司副總經(jīng)理陳勝春，PPP事業(yè)部副總經(jīng)理、財政部PPP入庫專(zhuān)家周勤等多位專(zhuān)家在北京市京城大廈內接受了21世紀經(jīng)濟報道記者專(zhuān)訪(fǎng)。

　　在劉美燕看來(lái)，PPP作為傳統信政合作的轉型方向前景廣闊，且近年來(lái)發(fā)展速度超預期?！?3.5萬(wàn)億，如果能有效切入其中，意味著(zhù)未來(lái)的信托資產(chǎn)規模能上一個(gè)新臺階?！?/p>

　　業(yè)內人士認為，近期PPP資產(chǎn)證券化正式落地，天津、上海兩家全國性PPP資產(chǎn)交易平臺上線(xiàn)將進(jìn)一步完善交易、退出機制，促進(jìn)PPP市場(chǎng)加快發(fā)展。

　　據了解，發(fā)展至今，中信信托PPP經(jīng)歷了“股+債”、“股+債”+“聯(lián)合體”、PPP母基金管理人，俗稱(chēng)1.0、2.0、3.0多模式變遷，其背后的核心邏輯是突出綜合服務(wù)。

　　“若金融機構在PPP項目中只是單一角色，比如只是提供貸款而不是去整合資源，那對于地方政府或合作伙伴而言，可能你的價(jià)值就不大，可替代性很強?！眲⒚姥喾Q(chēng)。

　　與此同時(shí)，整個(gè)PPP市場(chǎng)也在不斷變化，不再僅是期限長(cháng)、回報低適合險資進(jìn)入。隨著(zhù)項目多樣化，銀行理財、信托計劃、私募基金均有其業(yè)務(wù)空間。中信信托相關(guān)負責人稱(chēng)，PPP市場(chǎng)正“呈現百花齊放態(tài)勢”。

　　模式升級突出“綜合服務(wù)”

　　《21世紀》：據了解，貴司目前主要采用“股+債”+“聯(lián)合體”模式，優(yōu)勢是什么，對其他機構而言是否有借鑒意義？

　　劉美燕：業(yè)務(wù)模式在不斷演變，從1.0到2.0到3.0?！肮?債”+“聯(lián)合體”反映了一個(gè)核心問(wèn)題，即PPP需要綜合服務(wù)能力。若金融機構在PPP項目中只是單一角色，比如只是提供貸款，那對于地方政府或合作伙伴而言，可能你的價(jià)值就不大，可替代性很強。

　　所以要打造核心能力“綜合服務(wù)”?；谛磐泄δ軆?yōu)勢，我們最早以資金角度切入時(shí)，非常關(guān)注各個(gè)環(huán)節的資金整合能力，即只要參與，就能安排項目全生命周期的資金進(jìn)出，這是“股+債”的意義。除資金問(wèn)題外，還要解決項目的建設、運營(yíng)，所以提出“+聯(lián)合體”，即將PPP相關(guān)主體的各方面資源整合在一起，比如中信信托操作的“黃石項目”，資金、建設、運營(yíng)都在一起，基本涵蓋項目需要各方。否則若差其中一方，項目落地就顯得困難重重。

　　《21世紀》：中信有集團優(yōu)勢，“+聯(lián)合體”更有優(yōu)勢，那其他信托公司該怎么辦，“+聯(lián)合體”對其它機構有沒(méi)有借鑒意義？

　　陳勝春、周勤、劉美燕：都有借鑒意義，因為這是PPP項目的特定需求。當然其他金融機構也可以各自探索，因為每家公司的長(cháng)項不太一樣。

　　中信集團非常支持PPP，背靠大樹(shù)我們肯定充分利用，但集團未必所有資源都有，且對地方政府來(lái)說(shuō)，有些項目它們很青睞地方企業(yè)，尤其是公共服務(wù)領(lǐng)域對項目所在市場(chǎng)非常熟悉的企業(yè)，央企并不一定適合所有PPP項目，所以不論是否有集團背景，都應該團結更多資源，選擇最合適的一方，以大家都能夠接受的方式組合起來(lái)，也是管理能力的體現。

　　《21世紀》：就貴司經(jīng)驗來(lái)看，如何識別好的PPP項目？

　　周勤：相關(guān)部委文件對PPP項目識別有相應尺度，但不同參與主體還有自己的視角。金融機構選擇PPP除了項目的經(jīng)濟可行性、地方政府的財力、級別、公信力外，還非常重視PPP項目的規范性，一個(gè)通用的輔助判斷依據是：進(jìn)到兩庫（財政部和發(fā)改委PPP庫里的項目）。

　　因為入庫項目中政府及咨詢(xún)機構做了相當多的前期工作，信息具有公示性和公信力，監管部門(mén)和公眾可以調取、查看。入庫項目中，參與意愿最高的是部委的示范項目。如財政部PPP示范項目，發(fā)改委、住建部、交通部等示范項目，下一層級是省級示范項目。因為示范項目能進(jìn)能出，如果操作不規范也有可能被調出示范，相當于對地方政府的信用約束還有更上一層的手段。

　　PPP的同業(yè)合作流變

　　《21世紀》：保險資金回報、期限與匹配度PPP更高，是否考慮與保險機構合作，是否有相應案例？

　　陳勝春：現在保險資金是我們重要的機構投資人。具體機構不好講，但趨勢上確實(shí)有增多趨勢，因為保險資金期限長(cháng)，一般8年以上。包括在推的部分項目，都是跟保險公司溝通，未來(lái)隨著(zhù)新項目推出，保險機構的操作思路會(huì )越來(lái)越清晰。

　　《21世紀》：部分保險公司人士也開(kāi)始意識到險資最適合PPP，那它們?yōu)槭裁匆磐泻献鳎?/p>

　　周勤、劉美燕：雖然各方都認為險資最適合PPP，但是此前險資進(jìn)入PPP其實(shí)并不多。第一，目前險資成本還不算很低；第二，險資非常關(guān)注主體信用評級，而PPP國家的主導方向是不看主體信用看項目信用；第三，主流險資管理人更傾向于大項目，如百億量級的PPP項目，集中于軌道交通或特大交通基礎設施，但不太能接受綜合回報型，如偏開(kāi)發(fā)類(lèi)項目。所以目前險資投入PPP最主要是地鐵及部分管廊，項目來(lái)源比較集中。

　　險資大但不靈活，因此險資和信托結合更在于信托制度優(yōu)勢，信托非常適合做架構，作為SPV實(shí)現破產(chǎn)隔離、經(jīng)營(yíng)范圍限定等功能，而且具有資金制度安排優(yōu)勢。信托作為專(zhuān)業(yè)組織者去整合資源，與保險公司、銀行都不是對立的，而是合作伙伴。

　　《21世紀》：近兩年來(lái)，PPP項目參與各方及整個(gè)市場(chǎng)是否有一些變化？

　　劉美燕、陳勝春：近兩年來(lái)，金融機構對PPP的看法變化很大。2015年幾乎沒(méi)人愿意看PPP項目，但2016年上半年、下半年及2017年初，金融機構后臺的政策基本上是半年一刷新，對于PPP的認識上正逐步清晰、完善。尤其是前兩天我剛看到一家金融機構新出的PPP投資標準：“只要是地級市PPP都可以看”，而一年前基本沒(méi)有什么項目可以入他們的眼。

　　在PPP幾十萬(wàn)億市場(chǎng)形成后，底下不同層次的市場(chǎng)會(huì )細分出來(lái)，呈現百花齊放態(tài)勢。但現在很多觀(guān)點(diǎn)還停留在PPP就是期限長(cháng)、成本低，其實(shí)時(shí)移勢易，市場(chǎng)亦在變化。除了一些項目期限長(cháng)、利潤低、風(fēng)險小，適合險資外；有些項目具有經(jīng)營(yíng)性和風(fēng)險性，期限可能沒(méi)那么長(cháng)，如產(chǎn)業(yè)園區、污水治理等，可能是銀行理財、家族信托資金進(jìn)入；一些項目收益更好、風(fēng)險更大，可能引導信托、私募基金進(jìn)入。

　　多渠道完善PPP退出機制

　　《21世紀》：近期，中信信托參股的天津金融資產(chǎn)交易所（下稱(chēng)“天金所”）與財政部PPP中心共建首家全國PPP資產(chǎn)交易平臺，這一平臺有何作用？

　　劉美燕、馮語(yǔ)昕：天金所是財政部批準成立的交易所，一直在開(kāi)展金融資產(chǎn)交易業(yè)務(wù)，去年年初，我們覺(jué)得PPP發(fā)展亟需交易、轉讓平臺，所以一起推動(dòng)天金所成為現在財政部PPP中心指定的兩家試點(diǎn)PPP資產(chǎn)交易和管理平臺之一，把PPP產(chǎn)業(yè)鏈上的建設、施工、運營(yíng)、咨詢(xún)、規劃、設計等各方組織起來(lái)，實(shí)現信息對稱(chēng)，為政府、產(chǎn)業(yè)方、金融方提供服務(wù)，促進(jìn)PPP落地、交易、證券化。

　　我們將稱(chēng)之為四級市場(chǎng)：初級市場(chǎng)（政府采購平臺），為政府、產(chǎn)業(yè)方尋找咨詢(xún)方、資金方；一級市場(chǎng)（發(fā)行市場(chǎng)）滿(mǎn)足PPP項目募集資金的需要；二級市場(chǎng)（轉讓市場(chǎng)）滿(mǎn)足PPP資產(chǎn)持有方流動(dòng)性需求；三級市場(chǎng)（證券化市場(chǎng)）滿(mǎn)足持有方將大額、長(cháng)期限的PPP資產(chǎn)證券化交易需求。

　　《21世紀》：近日，“華夏幸福(26.660, -0.19, -0.71%)” “首創(chuàng )股份(4.290, -0.01, -0.23%)”等四個(gè)PPP資產(chǎn)證券化項目獲準發(fā)行。你們如何看待PPP資產(chǎn)證券化的開(kāi)啟？與天交所建的PPP平臺是否會(huì )有類(lèi)似、重疊。

　　周勤、劉美燕、馮語(yǔ)昕：資產(chǎn)證券化公開(kāi)發(fā)行往往是已經(jīng)形成了PPP的基礎資產(chǎn)，是前面四級市場(chǎng)中的最后一環(huán)。

　　“華夏幸?！钡荣Y產(chǎn)證券化公開(kāi)發(fā)行反映了參與各方對于退出渠道的需求，但這種方式適用范圍并沒(méi)那么廣?，F在是選41個(gè)項目，首批只有9個(gè)項目，都是收益性較強或已非常成熟的項目?，F在發(fā)改委、證監會(huì )推的公開(kāi)市場(chǎng)資產(chǎn)證券化，必須同時(shí)兼備發(fā)改委規定的四個(gè)標準，主要適用于已推進(jìn)了十幾年的能源或城市公建行業(yè)的特許經(jīng)營(yíng)項目，即PPP 1.0項目。

　　而2.0、3.0項目中，如政府付費項目、公益類(lèi)項目適用這種途徑的其實(shí)不多，距離真正市場(chǎng)化、標準化還有一個(gè)階段。對于PPP這種萬(wàn)億級市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行目前階段只能解決部分問(wèn)題，還需要其它多種方式，比如交易商協(xié)會(huì )也在推進(jìn)ABN。天金所可以成為類(lèi)標市場(chǎng)。

　　《21世紀》：近期，財政部發(fā)文要求核查PPP項目“風(fēng)險分配不當”等問(wèn)題。有業(yè)內人士稱(chēng)，部分PPP項目可能帶來(lái)地方政府隱性負債的增加。實(shí)操中這種情況是否存在，如何防范和解決？

　　陳勝春、周勤：從規范意義上講，PPP項目中的政府支出責任并不能簡(jiǎn)單和政府負債劃等號。政府負債是剛性的，不管怎樣都必須還本付息。

　　而PPP項目一般最起碼要做三個(gè)文件，一個(gè)方案兩個(gè)論證，尤其是財政承受能力論證要求PPP項目下政府所有的支出責任不能超過(guò)地方一般公共預算的10%，這說(shuō)明PPP必須量力而為，并不是負債；另外項目操作后還涉及績(jì)效考核、按效付費，若社會(huì )資本方表現不達標可能少付費，甚至合同終止，不是一個(gè)剛性債務(wù)的概念。

　　現在所謂PPP增加政府隱性負債，往往是一些程序上出現偏離，有些地方確實(shí)出現了不規范操作。從各地發(fā)展趨勢來(lái)看，中西部地區對PPP的需求非常旺盛，但是愿意去中西部投資的主體較少，供需上會(huì )出現矛盾。且過(guò)去兩年P(guān)PP相應政策法規還不健全的情況下，會(huì )讓人有突破的可能性。