隨著(zhù)資管行業(yè)邁入統一監管時(shí)代，信托業(yè)轉型升級迫在眉睫。為進(jìn)一步推動(dòng)行業(yè)回歸業(yè)務(wù)本源，構建良好信托文化，維護投資者合法權益，促進(jìn)行業(yè)穩健發(fā)展，凈值化管理轉型勢在必行。

2018年4月27日，中國人民銀行等四部門(mén)聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于規范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《資管新規》）明確了凈值化管理具體要求，提出凈值生成應當符合企業(yè)會(huì )計準則規定，堅持公允價(jià)值計量原則，鼓勵使用市值計量。同時(shí)，新金融工具相關(guān)會(huì )計準則（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“新準則”）就金融資產(chǎn)分類(lèi)與計量的新規定，對信托機構的估值核算方式和信用風(fēng)險管理體系等多方面均產(chǎn)生重要影響。

目前，行業(yè)各方均采取措施積極落實(shí)監管要求，但由于信托業(yè)缺乏能有效落實(shí)凈值化管理規定的頂層制度設計，行業(yè)估值管理工作和凈值化管理體系有待進(jìn)一步完善。

一、行業(yè)各方凝心聚力，積極應對凈值化轉型要求

做好前期準備，逐步推進(jìn)凈值化管理工作。隨著(zhù)新準則與《資管新規》逐步推進(jìn)實(shí)施，信托業(yè)正分步、有序地推進(jìn)凈值化管理工作。信托機構正通過(guò)成立專(zhuān)項工作組、組織行業(yè)調研、開(kāi)展交流培訓等方式，結合行業(yè)實(shí)踐與同業(yè)經(jīng)驗，在制度與系統建設、產(chǎn)品管理等多方面共同研究適應《資管新規》的凈值化管理方案。此外，由中國信托登記有限責任公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中國信登”）牽頭研究的《信托公司信托產(chǎn)品估值指引（征求意見(jiàn)稿）》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《指引》)目前已完成全行業(yè)征求意見(jiàn)，有望盡快出臺指導行業(yè)估值實(shí)踐。

開(kāi)展估值試點(diǎn)，解決信托估值難點(diǎn)。為應對新形勢下的估值管理要求，有部分信托機構已與中國信登、中債金融估值中心有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中債估值中心”）開(kāi)展試點(diǎn)合作，共同研究信托資產(chǎn)估值方法。目前，首批簽約試點(diǎn)信托機構已開(kāi)始試用包括合同現金流量特質(zhì)（SPPI）判斷、估值、預期信用損失（ECL）計量等在內的第三方新準則服務(wù)。此外，也有部分信托機構聯(lián)合會(huì )計師事務(wù)所和專(zhuān)業(yè)供應商，結合公司實(shí)際自行開(kāi)展SPPI測試，通過(guò)自建模型進(jìn)行信托產(chǎn)品估值。

二、信托估值難點(diǎn)亟待解決，行業(yè)估值體系有待完善

信托業(yè)公允估值體系缺乏頂層設計。相較其他資管行業(yè)，信托產(chǎn)品投資范圍廣泛，條款設計靈活，運作模式多樣，估值體系的搭建也因此更為復雜。目前行業(yè)缺少能有效銜接《資管新規》和新準則的配套措施，公允估值體系不完備，尚未形成被市場(chǎng)和投資者普遍認可的估值方法、估值管理制度和估值評價(jià)機制，因此亟須完善估值制度層面的頂層設計，以便信托機構更高效合理地開(kāi)展相關(guān)工作。

非標資產(chǎn)估值難度大，產(chǎn)品交易結構復雜。非標準化資產(chǎn)作為信托產(chǎn)品重要投資標的，缺少公開(kāi)活躍的交易市場(chǎng)，確定公允價(jià)值時(shí)缺乏最直接的成交價(jià)和報價(jià)；非公開(kāi)轉讓市場(chǎng)的交易量及交易頻率提供的價(jià)格信號也極少。采用估值技術(shù)確定公允價(jià)值時(shí)需綜合考慮資產(chǎn)特征、市場(chǎng)環(huán)境等多方因素，建模難度較大。此外，信托產(chǎn)品交易結構多樣，對信托產(chǎn)品的估值除考慮底層資產(chǎn)和負債情況，還需綜合考慮受托人因素及交易結構中的特殊安排，進(jìn)一步增加了信托產(chǎn)品公允定價(jià)的難度。

信托機構估值管理能力有待提高。信托業(yè)的凈值化管理轉型是一項全面而系統的工作，除了完善設計、探索估值方法外，信托公司還需建立與凈值化管理要求相匹配的估值管理體系，配備估值專(zhuān)業(yè)人才，升級改造信息系統，提高數據治理水平。目前行業(yè)處于轉型升級過(guò)程中，大部分信托公司尚未建立完備的估值管理體系，估值工作的標準化和規范化程度有待進(jìn)一步提高。

信托業(yè)缺乏針對新準則的統一可執行標準。盡管新準則與《資管新規》對會(huì )計分類(lèi)與計量做了頂層要求，但目前行業(yè)缺乏會(huì )計核算方面的實(shí)施細則，針對信托產(chǎn)品財務(wù)報表會(huì )計科目的具體安排和減值模型的搭建尚無(wú)詳細指導。信托公司參照其他行業(yè)核算指引各自開(kāi)展估值核算工作，影響了行業(yè)進(jìn)行新準則切換的進(jìn)展效率，也影響了產(chǎn)品會(huì )計信息的公允性、準確性與可比性。

三、發(fā)揮行業(yè)基礎設施優(yōu)勢，落實(shí)凈值化管理要求

制定信托業(yè)會(huì )計核算細則，明確新準則執行標準。為進(jìn)一步明確新準則在信托行業(yè)的執行標準，為信托公司有序開(kāi)展信托產(chǎn)品估值核算工作提供可參照的行業(yè)操作規范，行業(yè)基礎設施應配合有關(guān)部門(mén)盡快制定信托行業(yè)的會(huì )計核算與減值相關(guān)指引，統一信托業(yè)務(wù)會(huì )計核算口徑和方法，為信托公司實(shí)現新準則的切換和落地進(jìn)行專(zhuān)業(yè)指導，確保業(yè)內各信托公司的信托業(yè)務(wù)會(huì )計信息口徑一致，相互可比。

盡快出臺估值指引，完善估值體系建設。由中國信托業(yè)協(xié)會(huì )、中國信登及信托機構等市場(chǎng)主要參與者聯(lián)合制定的《指引》目前已完成行業(yè)意見(jiàn)征求?！吨敢丰槍Σ煌?lèi)型信托資產(chǎn)，從適用范圍、估值原則、估值工作管理、估值方法等方面，為市場(chǎng)參與者提供估值指導和參考。未來(lái)，在監管部門(mén)指導下，《指引》的及時(shí)出臺將為行業(yè)提供可落地實(shí)施的信托產(chǎn)品估值規范，實(shí)現監管政策要求下行業(yè)估值標準的統一。

提供第三方估值服務(wù)，保證估值結果客觀(guān)公允。為滿(mǎn)足市場(chǎng)機構對信托產(chǎn)品第三方公允估值的需求，在信托業(yè)協(xié)會(huì )支持下，中國信登與中債估值中心共同打造信托業(yè)公允價(jià)值基準，充分發(fā)揮中債估值中心專(zhuān)業(yè)性、獨立性、透明性的優(yōu)勢以及中國信登在數據收集與治理方面的成熟經(jīng)驗，保證估值結果客觀(guān)合理，公允可靠。

雙方于2020年10月30日聯(lián)合試發(fā)布首批中債—中信登信托資產(chǎn)估值，估值數據現每日面向試點(diǎn)信托公司定向發(fā)布，業(yè)務(wù)試點(diǎn)運行平穩有序，得到了信托行業(yè)的廣泛關(guān)注與積極響應。目前，中國信登已攜手中債估值中心全面推出信托估值及相關(guān)服務(wù)，包括SPPI判斷、估值、預期信用損失（ECL）服務(wù)等，為行業(yè)提供新準則全套解決方案，進(jìn)一步填補了信托行業(yè)第三方機制在上述估值服務(wù)領(lǐng)域的空白，為全面實(shí)施信托產(chǎn)品凈值化轉型與履行新準則要求提供可落地、可執行的解決方案。

建立交易流轉平臺，提高產(chǎn)品公允定價(jià)能力。信托業(yè)目前缺少公開(kāi)規范的交易流轉市場(chǎng)，信托產(chǎn)品流動(dòng)性低，價(jià)格發(fā)現能力弱。一方面，有必要建立統一的信托產(chǎn)品交易流轉平臺，創(chuàng )造信托產(chǎn)品可集中流轉的條件，提高產(chǎn)品公允定價(jià)能力；另一方面，估值有助于提高資產(chǎn)定價(jià)效率和信托產(chǎn)品透明度，促進(jìn)價(jià)格發(fā)現，最終提高產(chǎn)品流動(dòng)性。

中國信登作為行業(yè)基礎服務(wù)設施平臺，按照《中國信托登記有限責任公司監督管理辦法》規定的業(yè)務(wù)范圍，可以搭建交易流轉平臺，規范和完善信托產(chǎn)品交易流轉機制，提高信托業(yè)務(wù)的透明度和規范化水平，逐步形成市場(chǎng)化風(fēng)險緩釋機制，為全面建立信托公允估值體系提供有力支持，也為落實(shí)監管部門(mén)政策要求提供有效途徑。

信托業(yè)正處于落實(shí)《資管新規》、加速轉型升級的關(guān)鍵路口，凈值化管理轉型刻不容緩。信托估值工作的逐步推進(jìn)為行業(yè)轉型提供良好基礎，但信托業(yè)的可持續發(fā)展仍需依靠監管部門(mén)的監督指導與行業(yè)各方的鼎力協(xié)助，共同規范市場(chǎng)行為，助力信托業(yè)更高水平、更高質(zhì)量發(fā)展。